（一）中美差异化的深层次原因值得深思

　　从中美两国医疗美容手术的年龄分布情况来看，两国差异明显。美国医疗美容手术以中老年为主，35 岁以下人群占比仅为21%，35-50 岁人群以及51-64 岁人群分别占比40%和30%，高占比除了随着年龄增长对美容的需求逐渐提升外，高龄人群的高经济实力也是一个重要的因素。而根据更美统计的信息，在中国，医疗美容呈现明显的年轻化趋势，35 岁以下人群医疗美容手术量占比高达88%，同时25 岁以下人群以及25-30 岁人群的医疗美容手术量增速远高于30 岁以上人群。这表明医疗美容在中国作为一个新兴的消费市场，率先被青年甚至少年群体所接受，成为我国医美消费群体的主力。未来随着医美市场的规范和接受度的提高，医疗美容服务将逐渐向高龄人群渗透。

　　（二）产业链的稳固决定发展的速度

　　医疗美容产业链可以简单分为上游的医美产品制造、中游的产品经销和代理商以及下游的医疗美容机构。

　　上游的医疗美容产品包括透明质酸、肉毒素、水光针、羊胎素、填充材料等耗材和激光美容设备、光子嫩肤仪等医疗美容器械。

　　医美产品及器械对运输和储存没特殊要求，因此中游各级代理经销商进入壁垒较低。下游医疗美容服务终端包括提供最终医美服务的公立医院医疗美容科、民营美容医院等医美机构医美机构，医疗美容机构主要通过门店、门诊和广告渠道获得消费者。

　　近年来，医美+互联网模式蓬勃兴起，通过搭建医美O2O 平台介入医美产业链，为医疗美容机构提供了一个成本更为低廉的获客渠道，并通过与医美机构的合作不断向上游延伸，成为医美产业链的一个重要部分。

　　（三）产业链的毛净利润来分未来方向

　　从产业链毛利及净利情况来看，上游医疗美容药品、耗材、医疗美容器械等由于产品研发、注册、获批时间较长，生产技术壁垒较高，因此企业毛利率、净利率均较高，根据上游生产企业披露的数据，产品毛利率均在50%-90%的范围内，净利润率在20-50%之间，并且药品耗材企业的毛利率和净利率普遍高于器械公司。相比于上游的高壁垒高毛利，中游的医疗美容药品器械代理经销商由于格局分散，缺乏对上下游的议价能力，其毛利净利水平均较低，据统计，中游代理商平均毛利率在20%-35%之间，净利率水平在5-15%之间，竞争较为激烈。下游医疗美容服务机构毛利率较高，在40%-70%之间，但由于下游市场集中度低，竞争激烈，通过传统的门店渠道（美容院、美妆店客户推送）、门诊渠道以及广告渠道均需给渠道大量的返点和费用，导致获客成本极高，机构的净利率仅有10%左右。未来随着行业监管的进一步规范以及移动互联网的快速发展，医疗美容机构的获客成本将有所降低，净利润水平有望提高。

　　（四）肉毒素市场竞争格局优质，受益于老龄化需求有望爆发

　　根据《全球肉毒毒素市场发展趋势》报告数据显示，2015 年全球肉毒素产品销售额28.5 亿美元，2011 年-2015 年年均复合增速为8.65%。相比之下，中国肉毒素市场保持高速增长，根据IMS 样本医院统计数据显示，2015 年总销量达1.13 亿人民币，考虑到总体市场规模约是样本医院的10 倍，中国正规渠道肉毒素市场规模约在10-15 亿之间，2011-2015 年年均复合增速为27.32%。肉毒素与玻尿酸类似，国内市场充斥着大量从韩国进口的水货，实际年消耗量大约为正规产品的5 倍左右，因此，估计肉毒素总市场规模在70 亿元左右。

　　根据2016 年美国艾尔建年报显示，2016 年公司Botox?销售收入27.86 亿美元，同比增长41%；其中国际事业部Botox?销售收入8.03 亿美元，同比增长37.4%。肉毒素产品收入占公司总收入的19.1%，毛利率约在60%-80%之间。

　　（五）激光仪器市场竞争格局稳定，发展平稳

　　现代激光技术应用于医疗美容的治疗领域，是近年来美容行业突破性的发展之一，在短短的十年左右时间，激光技术已经形成了一套比较完整的理论体系和临床实践，成为医疗美容重要的治疗手段之一。激光美容可以消除面部皱纹，使皮肤紧致，用适量的激光照射使皮肤变得细嫩、光滑，去除面部或躯体上的老化死皮、疤痕、体毛、胎记、痤疮、黑痣、老年斑等。由于激光美容无痛苦且安全可靠，在非手术医疗美容项目中仅排在玻尿酸和肉毒素之后。

　　根据frost & sullivan 的统计数据，过去几年国内激光美容服务市场成长迅速，整体规模已经由2009 的1.75 亿美元达到了2013 年的4.78 亿美元，预计2014 年、2015年将会增至5.90 亿美元和7.15 亿美元。2009-2015 年年均复合增速为26.4%。

　　（六）医疗美容产业链下游：竞争激烈、民营连锁是主要发展趋势

　　1、医美机构以民营为主，主要消费市场集中在一线城市

　　国内的整形医疗机构分为公立医院整形科、民营医院和私人诊所三类。根据新氧发布的《2016 年医疗美容行业白皮书》，截止2016 年底，我国共有5600 多个正规医美机构和3000-4000 名持证医生。其中，公立整形医院占28%，其医学技术能力雄厚，但几乎并不从事市场营销和推广，服务质量相对于民营医院较为薄弱。公立医院一般定位于基础性医疗服务，而整形科室却是特殊需求项目，不在服务范畴且有大部分整形美容项目不在医保报销之列，因此公立医院整形美容科相对民营医院增速较慢。

　　2、医疗美容行业混乱，行业需进一步规范

　　因黑诊所盛行，医疗美容市场存在许多不规范行为，虚假广告盛行，医院资质混乱，产品价格不透明、医师技术参差不齐、非法开展医美手术等行业乱象层出不穷，直接导致了优秀、正规的从业机构在短期内被非正规机构瓜分市场份额，同时使消费者蒙受不必要的损失。因此，规范市场秩序则显得更为重要，为保障求美消费者的生命健康安全，维护合法从业者与机构的正当权益，相关监管部门正在逐步规范医美行业政策，进一步完善医疗美容市场。

　　3、微整形当道，而过高的营销成本正在蚕食医美机构净利润

　　随着微整形正规药品注射与激光类项目的客单价进一步走低，曾可望而不可及的高端美容项目已经逐步进入普通大众的日常生活。根据百度大数据和移动APP 销售数据分析表明，微整形消费需求频次成倍增加。其中，肉毒素和玻尿酸因其创伤性小、恢复期短、成本低等特点，成为最有潜力的微整形项目。

　　（七）医疗O2O颜值经济促成医美互联网黑马

　　根据美黛拉数据，以莆田系医美机构为例，通过百度搜索渠道上获客成本在2000-3000 元左右，而医美APP 获客成本是200-300元，可以节约80%-90%的获客成本，其他O2O 平台平均可以减少平均约30%-50%的获客成本。与此同时，以80 后和90 后为主的新生代消费群体习惯使用性价比较高的移动端产品和服务，在“颜值经济”高增长的时代背景下，他们有更强的变美需求，由此延伸出的在线医美、网红经济、自拍修图APP 等新兴产业将成为火爆的投资蓝海。

　　（八）医疗上市的财务报表分析

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　　来源：医美现象