2019年下半年美年健康（002044.SZ）发了四份公告，核心内容为股权变更，即控股股东上海天亿资产管理有限公司(简称天亿资产）及其一致行动人拟向阿里网络、杭州信投和上海麒钧合计转让所持公司16.16%股权，阿里网络与杭州信投为一致行动人，交易完成后，其合计持有公司10.82%股权，成为公司第二大股东。俞熔及其一致行动人仍持有公司22.88%股权，仍为公司实控人。

　　然后从那开始，俞熔的三个一致行动人公司就开始在二级市场减持，最新的是2021年一季报美年健康披露天亿资产5.97%，世纪长河5.59%，上海维途投资3.11%，美馨投资2.34%，合起来17%。见图1，而阿里系股权按照一开始披露的两家一致行动人，不算云峰基金的上海麟均3.29%，现在阿里巴巴8.02%，杭州信投5.01%，那么是13.03%。如果加上云峰基金，就应该是16.32%。

图1 阿里系与俞熔系的股权结构

　　可是阿里巴巴在2020年9月30号还有9.4%的股权，到了年底就只有8.02%直到今天。见图2

图2   阿里巴巴减持前的股权结构

　　那么我们做一个推测，在俞熔还实际控制美年健康22.88%以上股份的时候，就定下了一个减持计划，拟较大幅度减持，但是由于云峰基金的GP是马云，为阿里巴巴的实际控制人，即使在一开始宣布一致行动人时，没有披露，但是“实质重于形式”，一个公司的实际控制人做GP的基金，应当认定该公司与该基金有实质性关联关系，不管其是否宣布为一致行动人！那么如果加上云峰基金的份额，那么阿里系控制的部分应该是17.7%！

　　那么随着俞熔不断减持之后，开始快速逼近17.7%这个数字，当其还要继续减持时，阿里系一致行动人的主体，阿里巴巴快速在三个月内减持了1.4%的美年健康的股份，当时市场上众说纷纭，说什么不看好，或者投资收益落袋为安之类的，其实对阿里这种大公司投资来说，二级市场这点波动根本不可能影响决策，只有一种可能，那就是避免被动成为事实上的第一大股东，以及可能会带来的触发反垄断的风险！

　　如果阿里系不减持的话，理论上现在应该持有17.7%的股份，大于俞熔系的17%，成为第一大股东，应为实际控制人，而阿里在爱康国宾私有化后已经成为第一大股东。当两个第一大股东同时出现在民营体检行业后，可能将触发反垄断调查的风险，特别是如果有人举报的话。

　　因此假定俞熔系想继续减持，很可能又会触发阿里系的被动减持，使其始终至少保持一个点左右的股份差。假定出现两者股份都减少到一定程度，那应当认定美年是无实际控制人公司！

　　所以综上所述，这就是为什么俞熔系只有百分之十几的股份，即使第二大股东与之比较接近，仍然认定为美年健康的实际控制人。而且的确是公司的业务与决策的操盘人。根据6月8日晚间，美年健康（002044.SZ）公告称，根据公司日常经营及战略发展需要，公司拟向实际控制人俞熔借款不超过人民币2亿元。

　　2021年一季报显示，美年健康货币资金达14.39亿元，同比减少59.41%。而公司流动负债70多亿，同期一年内到期的非流动负债达14.87亿元，第一季度经营性现金流-6.98亿，如果不能快速筹资，现金连非流动性负债都无法覆盖，公司会出现流动性问题，而如果股票继续下跌后，有一批质押的股票面临继续追加补充抵押物的问题，而上海维途投资的3.11%美年健康股份，已经质押了99%了，面临必须现金补足保证金，或者穿仓被动强平一部分的风险！

　　同时美年还有一个风险，如果说19和20年完不成收购项目的业绩承诺，还有疫情这种突发性原因可以撑一下，如果21年再完不成，将会面临大额商誉减值，然后大额亏损，也将很难从银行获得债权融资，而且还有巨大风险，就是根据一大批基金的发行承诺，禁止其投资某些特定高风险股票的，可能会有风控预警触发一大批持有美年的基金的砍仓式减持，而为了追加保证金，在现金紧张的情况下可能俞熔系也要减持，为了规避成为第一大股东，阿里系也要被动减持，那这个情况就有趣了，因此假如今年亏损的话，无论如何美年健康明年都不能报亏损，否则要被ST了，估计扭亏为盈的办法，如果业务不能大幅增长的话，还是参照去年，向第三方公司或者控股股东出售资产，通过投资收益来扭亏为盈。

　　不过这种情况假定真的出现，反而可能是一个比较大的投资机会！

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