与疫情期间出现的强势上涨相比，美国药店股面临整体的承压。Walgreens已经从过去3年的高点下滑了75%，6月27日电单日跌幅高达22%，股价已经跌到27年新低，而CVS也从高点回撤了将近50%。面对市场的压力，美国连锁药店的主要策略是回归主业，削减成本。

　　虽然消费端略有承压，但美国药店的主营收入来自处方药，而非OTC和其他消费品，用户消费能力的下降对其冲击很小。其主要的压力体现在营收增长乏力，受通胀推动的成本上升和利润下降。由于面临市场的结构性调整，美国药店不得不改变之前的跨界扩张，持续聚焦主业来进行战略转型。

　　首先，从营收增长来看，由于疫情期间获得高增长的疫苗和检测业务持续下降，药店的营收还是回到了如何提高处方药收入。虽然美国也在逐步老龄化，但处方量的增长不可能像疫苗那样呈现爆发式扩张。从Walgreens来看，其处方量从2021年的8.275亿张下降到2022年的8.196亿张，到2023年只有8亿张，3年间下降了将近2000万张处方。不过，从CVS来看，其处方量仍然是正向增长的，主要原因是CVS的自有诊所提高了使用率推动了处方的增长。当然，CVS的PBM为门店导流也功不可没。但就处方量的增长来看，2023年比2022年只增加了1.5%，从16.25亿张上升到16.49亿张。CVS在年报中承认主要是受到疫苗需求下降的拖累，导致其处方量增速较低。

　　除了主业之外，医疗服务是近年来药店布局的重点。但Walgreens的医疗服务战略摇摆较为明显，从自建诊所到关闭再到收购诊所，最后又要退出控股权。一系列的变动导致Walgreens没有能将诊所融入自己的生态之内，最终在面临危机的时候只能将医疗服务放弃。而CVS由于是逐步自建诊所，已经融入到药店体系内。关键是CVS拥有美国第三大商业健康险公司Aetna和最大的PBM，可以将支付与医疗服务和卖药结合起来。目前虽然保险端面临增长的挑战，但由于PBM业务仍然较为强劲，CVS仍能持续保持增长和利润。

　　不过，与医药险全面整合的联合健康相比，市场显然对从药店反向整合保险和医疗的药店集团没那么看好。即使在2021年，市场给CVS的估值仍然不到联合健康的50%。如果按照市盈率来看，联合健康现在的动态市盈率是CVS的3倍。市场不看好的主要原因是CVS本身仍是以药品销售为主的公司，保险收入只占到1/3，其保险整合能力仍远弱于联合健康。

　　其次，面对利润受压，药店本身必须控制成本。通胀推动了各类成本的上升，但增速中，人力成本是最主要的也无法削减。因此，药店面临成本的刚性，只能选择通过关闭无法达到盈利规模要求的门店来节约成本，这也掀起了诊所的关店潮。

　　首先选择关闭的是非主营业务的门店，也就是诊所。2024年开年，诊所关店数量大幅增加。Walgreens虽然在去年年底已经宣布要关闭旗下VillageMD的60家诊所，但其在今年退出的却是在VillageMD占比最大的佛罗里达州和总部所在地伊利诺伊州。而CVS出人意料的在洛杉矶关闭了24家分钟诊所（Minute Clinic）。

　　同时，关闭药店也已经持续推进，CVS之前已经关闭了900多家在Target超市的药店，而Walgreens则宣布将评估旗下1/4的药店再决定关闭数量，预计关闭门店数量最高可达2000家之多。在此之前，分别在2023年、2022年和2021年，Walgreens已经关闭了846、546和217家门店。可见其关店数量在逐年递增。

　　最后，调整原先业务模型，对跨界整合做出再评估。由于缺乏战略定力，Walgreens对诊所的投入将再次大幅降低。继关闭大量诊所门店之后，Walgreens将放弃对VillageMD的控股权，这意味着Walgreens完全回到了主业。从其收购的特药药房Shields Health来看，Walgreens并没有将Shields出售的打算。原因是其与主业紧密结合，且增长较快，最新的季报显示其同比增速高达24%，而VillageMD只有7%。

　　而对CVS来说，主要的压力体现在跨界收购而来的保险部门。2018年，CVS完成了对Aetna的收购，医药险的整合逐步推高了CVS的市值。但是，随着商保公司面向工作人群的团险面临市场天花板，保险的主要增量来自政府医保业务。在获客方面，Aetna是非常激进的，通过大幅提高保险福利，其在2023年新增了80万MA用户，但随着疫情后医疗使用率的大幅上升以及MA的费率增速被政府大幅下调，Aetna的MLR超过了90%，导致其保险业务出现明显亏损，对CVS集团产生了明显的压力。不过，CVS认为保险的亏损是暂时的，通过提高保费和削减成本可以恢复盈利，并没有剥离的打算。

　　因此，面临来自政策和市场的双重挑战，美国药店正在持续的收缩以控制成本来恢复盈利。从具体的发展来看，药店的跨界并不是非常成功，即使如CVS这样做到超过3000亿美元营收的大型集团，其跨界并购的资产也难以获得类似联合健康那样的估值水平。

　　来源：村夫日记LatitudeHealth